银河策略
出品｜虎嗅商业消费组
作者｜柳柳
编辑｜苗正卿
题图｜视觉中国
" 40 亿美元，60% 股权。"
总部位于西雅图的星巴克，终于做出了决定：让养育了 26 年的"中国业务"，出嫁。
11 月 4 日，星巴克官方发布公告，宣布将中国业务 60% 股权以 40 亿美元出售给博裕资本，双方成立合资企业。位于西雅图的星巴克全球总部将保留中国业务 40% 股权并继续作为品牌和知识产权所有者。
虎嗅独家获悉，这一交易，将于星巴克 2026 财年第二季度前完成。而截至这笔交易完成前的"数月"，星巴克中国依然向"西雅图"（星巴克全球总部所在地）汇报，星巴克中国的管理班子、运转体系会保持不变。
有消息人士告诉虎嗅，博裕与星巴克的交易，此前交涉近一年。期间，博裕方不仅前往西雅图与星巴克集团管理层、董事会核心成员进行交流，相关人士还拜访了星巴克传奇 CEO 舒尔茨。博裕也多次和星巴克中国的核心班底进行交流，并了解星巴克中国的实际业务以及管理层的思考。
根据虎嗅掌握的关键信息显示，在博裕和星巴克交易彻底完成前，星巴克中国将会延续过去十余个月的基础体系——在 2025 年 1 月星巴克中国关键人物、曾任星巴克中国董事长、CEO 的王静瑛退休后，刘文娟成为星巴克中国 CEO 并成为这个业务板块的一号位。
值得注意的是，刘文娟"继承"了王静瑛在星巴克集团中"决策小组"的席位（星巴克全球业务的决策 team，王静瑛长期获得了一个关键席位）；但和王静瑛曾出任星巴克中国董事长不同，这一职位在王静瑛退休后并未"延续设立"。这一方面突显了王静瑛对于星巴克中国的历史重要性，也体现出了在星巴克全球决策圈心智上微妙的差异：像一个暗示一样，对于中国业务，要做出一些调整了。
可以确认的是，在未来几个月里，刘文娟将会继续向"西雅图"汇报，并在星巴克全球"决策小组"中发挥作用。但博裕的交易完成后，这一模式可能会发生关键性改变。
有消息人士认为，西雅图对于星巴克中国的影响，在王静瑛掌舵的中后期已经"逐渐减弱"，中国业务已经获得了巨大的自由度和空间。随着博裕成为星巴克中国大股东，西雅图的影响力可能会降至更低。随之而来的将是更为自由、拥有独立决策权的中国班底——而既有的星巴克中国团队能否保留其中，尚未可知。
但从业绩上看，刘文娟独立担任 CEO 的近一年时间，星巴克中国的业绩是明显上升的。2025 全财年收入达到 31.05 亿美元，同比增长 5%。第四季度门店经营利润率始终保持在健康的两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度实现环比提升。可以说，星巴克中国的业绩增长势头近年趋缓，但今年以来呈现重回增长趋势。
虎嗅研究并与多位知情人士交流后发现，刘文娟对于星巴克中国的改革动作主要基于三个维度：
在产品上，她推崇"硬核创新"，对于 0 糖、非咖饮品等更符合市场热度的品类极度重视，并亲自抓核心产品项目；
在价格上，她倾向于对星巴克固有的价格心智做出动态调整，尤其是针对下午茶时段、傍晚时段，在外卖大战这一外因作用下，她谨慎而巧妙地踏入了一些新的价格带；
在门店上，她对于经营不善门店进行了诊治，并把开店触角向相对下沉的市场和年轻人新兴场景聚焦。
有知情人士直言，如果保持星巴克原本的体系（未出售中国业务股权），假以时日，以刘文娟的思路银河策略，星巴克中国可能会迎来业绩的稳增型复苏。
但博裕的野心显然更大。
在 11 月 4 日，星巴克也公布了博裕入股后的"远景"：未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至 2 万家。而截至 2025 财年底，星巴克中国门店数达 8011 家。
这也引发了一个新思考：现有的星巴克中国管理班子、思路，是否契合新大股东的" 2 万店"野心。当然，博裕和星巴克都没有给 2 万店设定一个完成时间，但考虑到博裕曾投资了蜜雪冰城、塞尚乳业（瑞幸供应商），它对于中国咖啡、茶饮市场的"速度取胜、规模取胜"一定印象深刻。大概率，它不可能默许"过去的速度"—— 26 年间开了 8000 家店。
数据来源，星巴克财报，虎嗅注：2024 财年 Q1 为 2023 年 10 月 1 日至 12 月 31 日
买主博裕投资是谁？
过去几个月，多家资本机构和互联网大厂，都传出要"收购星巴克中国"。
有头部互联网大厂相关人士告诉虎嗅，当时它们并未对星巴克中国报价，却被传出"兴趣"，他们认为这是一种"投资标的惯用的抬价方式"。
有知情人士认为，博裕之所以可以成功入股星巴克中国，核心因素有二：其一是博裕本身的投资版图中涵盖了多个咖啡茶饮相关项目，对中国咖啡市场足够熟悉；其二是博裕给出了当下星巴克中国可以拿到的"最好报价"。
该人士透露，这个报价中除了资金部分外，还包括了对于星巴克中国既有文化、体系、模式的"尊重"。"可能在交易完成后，星巴克中国原班子并不会发生大规模变化，会有一个稳定过渡周期。"
我们有必要把视角先聚焦在博裕身上。目前，博裕管理着总募集规模为近百亿美金的美元基金，主要 LP 包括新加坡主权基金淡马锡以及李嘉诚基金会等。而在星巴克正式官宣之前的 10 月底，就有知情人士称，博裕的出价，已击败其他对手。另有媒体报道称，为支持博裕完成这笔巨额收购，可能还有中国互联网公司作为有限合伙人（LP）出资助力。
博裕此前拥有诸多成功操盘经验，这给星巴克中国重返巅峰增加了更多筹码。博裕已投项目包括阿里、美团、小红书、SHEIN、宁德时代、微众银行、极兔速递、网易云音乐、蔚来汽车……根据 Preqin 的统计数据，博裕的历史基金净内部收益率（IRR）稳定在 25% 以上，超过亚洲私募股权基金平均 15% 的水平。在蔚来汽车项目上，博裕得到过约 4 倍的投资回报。
而在这次投资入股出现后，人们对"博裕系"和星巴克中国最大的联想是蜜雪冰城、SKP 以及塞尚乳业。
天眼查数据显示，2022 年，塞尚乳业曾获得博裕融资。而塞尚乳业，是国内乳品深加工领域的"独角兽"，也曾是瑞幸咖啡"酱香拿铁"厚奶的供应商。目前，塞尚乳业的第二大股东仍是博裕四期（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）。
有分析人士认为，博裕所投资的塞尚乳业，通过给瑞幸供货，实际上已经深入到中国咖啡产业之中。星巴克中国很可能与这些新的合作伙伴加大对供应链端发力的力度。这可能带来的变化是，星巴克中国的降本以及价格带调整。
而蜜雪冰城的"加盟"模式，对于星巴克中国而言，也是一个"半遮半掩"的未来选项。虎嗅了解到，在入股案出现前，星巴克中国内部已经有关于加盟模式的探讨。如果 2 万店的目标想在未来几年迅速实现，加盟显然是星巴克的必经之路。而蜜雪冰城的加盟体系、管理体系，某种程度上，可以给很多试图开启加盟的品牌以借鉴。
值得注意的是，近期博裕接连出手。在星巴克之前，博裕上月刚刚斥资百亿"买"下了中国高端商业代表北京 SKP，持股 42%-45%，成为其重要股东。而在今年 8 月 20 日，博裕也盯上了智能穿戴设备领域，参与了致敬未知科技 Pre-A 轮融资，后者主要从事 AR 科技产品的研发、生产和销售。
有熟悉投资的资深人士认为，这一系列动作，可能意味着博裕对于中国整体经济大盘的新趋势预估，以及对于北上广深高净值人群未来前景的看好。"一方面是对于新技术的看好，另一方面是对于新人群消费潜力的看好。从更长远的视角看，眼下可能是抄底的周期性机遇期。"
图片来源：天眼查
星巴克为什么选博裕？
130 亿美元估值，是星巴克预计其中国零售业务的总价值。这由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。
虎嗅了解到，根据协议，博裕将持有合资企业至多 60% 股权，星巴克保留 40% 股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。基于约 40 亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益。
实际上，从今年 2 月开始，美国 KKR、香港方源资本及太盟投资集团 ( PAG ) 以及华润控股、美团、高瓴资本、凯雷投资、信宸资本、春华资本、博裕资本、红杉中国等被传正式加入竞购星巴克中国业务股份的行列。
当时的星巴克正被各种"绯闻"缠身，先是宣布全球裁员，后是中国区业务传言被卖，员工在社交平台称"星巴克开始查监控开除人"等等，经历了一场场风波时刻。
但，今年 7 月份之后，星巴克明显开始对外"直面"现实。
先是在 7 月 30 日的 2025 财年第三季度财报业绩会上，首次主动证实星巴克可能出售中国业务事宜。当时星巴克表示正在对超过 20 个有强烈意愿的机构进行评估，并希望保留中国业务相当比例的股权，强调"任何交易必须符合星巴克的利益。"
今年 9 月初，凯雷集团、博裕资本、红杉中国、春华资本、殷拓集团等五家机构进入星巴克中国业务决赛圈，被外界纷纷竞猜。
在笔者看来，星巴克之所以选择博裕，除了上述提及的投资布局外，还看中了博裕在中国市场拥有深厚的人脉网络、良好的政策理解力和市场洞察力。它强在于，更懂中国游戏规则，是本土根植中国的代表，能为星巴克带来其在政府关系、门店选址、供应链管理等方面的深厚资源。
有相关人士认为，博裕不是给钱就走的财务投资者。他们会深度参与，利用自己的资源为星巴克提供实质性帮助和赋能，这或许是博裕能赢得这笔交易的关键。引入本土股东，也意味着未来，更多决策权会更多下放给中国团队，星巴克能够更快响应市场变化。与此同时，与强大的本土资本方深度绑定，意味着共同承担市场风险。
在二者完成"联盟"后，一个明确的机会，是下沉。
星巴克董事长兼 CEO 倪睿安 ( Brian Niccol ) 表示："博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。我们将和志同道合的合作伙伴一起努力，打造卓越的伙伴 ( 员工 ) 体验与世界一流的顾客服务，携手谱写星巴克在中国发展的全新篇章。"
对星巴克来说，2 万家门店的目标意味着其必将向更下沉市场谋求增量。截止 2025 财年底，星巴克中国门店共进入 1091 个县级市场。在第四季度新进入 47 个县级市场。但环顾眼下，根据窄门数据，瑞幸咖啡在中国的门店数量超过 2.7 万家，库迪咖啡已超过 1.4 万家。
以及，星巴克中国急需转型的燃料。
虎嗅了解到，星巴克中国过去两年正在全力推进数字化升级和门店升级。这意味着星巴克中国需要接连不断在"基础设施"上投入真金白银。博裕的加入，显然部分解决了星巴克中国转型加速时的"燃料"问题。
不过考验是依然存在的。
整个中国咖啡市场，过去两年都在经历洗牌潮。大量品牌为了控制成本，开始大规模启用兼职咖啡师；多个知名头部精品咖啡品牌，陷入经营困境。而隔壁茶饮的"内卷"，正在让咖啡、茶饮共同面临"有限腹容量"的激烈竞争。
在这个关键节点，星巴克中国给世人的形象正在从高端、品味，变得"性价比存疑"、"年轻感存疑"。它急需一场"断舍离"般的换代升级。
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